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中泰国际:予训修实业“中性”评级

来源:未知 | 发布时间:2017-06-30 12:11 |
  训修实业集团是一家全球领先的发饰品(包括假发、发饰、辫子及高档人发接发产品)制造商。根据弗若斯特沙利文报告,于2016年,公司化纤发饰品的销售额全球排名第五,约占全球化纤发饰品制造商收入市场份额的40%。公司的主要市场为美国,2016年约占收入的76.3%。在美国主要销售的产品包括主要供非裔女性用于日常穿戴、美容及装扮的化纤发饰品。其他主要市场为欧洲及亚洲,2016年分别约占收入的7.2%及14.3%,主要于这两个市场销售高档人发接发产品及专为欧洲非裔女性设计的其他发饰品。公司分别于中国及孟加拉国拥有三个及两个生产中心。于2009年,公司开始于孟加拉国扩展生产以较低工资水平获取大量充足的劳动力资源,并且计划于2019年底前进一步于孟加拉国建设及完成四项新生产设施以扩大规模。
 
  根据弗若斯特沙利文报告,按收入计,全球发饰品市场规模从2011年的2,487 6百万美元迅速扩大至2016年的5,038 7百万美元,年复合增长率为15.2%。发饰品(包括假发及配件以及假发接发)行业的市场规模乃基于制造商的收入而定。根据弗若斯特沙利文报告,由于贯穿不同行业层次的制造商、批发商、经销商、零售商及消费者等参与者加价,按零售价计,其市场规模从2011年的76亿美元增至2016年约154亿美元,年复合增长率为15 1%,并将于2021年达到332亿美元,年复合增长率为16 7%。按收入計算,公司在2016年在全球十大化纤发饰品制造商之中排名第五,占据4%的市场份额,同時在全球十大发饰品制造商排名第7,占据1.5%的市场份额。公司處於的行业分散度较高,在化纤发饰品制造商中前四大的公司仅占据行业33.8%的市场份额。
 
  公司2016财年公司的收入增长为7.43%,低于行业平均水平,成长性一般。2014-2016年财年毛利率约为33-35%,税前利润率约为12%-13%。撇除一次性项目包括可赎回可转换优先股的公允价值变动,经调整净利润率约为12-13%,近年较为稳定。估值方面,公司上市时市值约10.2亿至11.7亿港元,經調整历史市盈率介乎14至16倍,与同业相比估值较低,而市净率处于同业平均。综上,我们给予其60 分,评级为「中性」。

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